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三季度海天味业为代表的消费股调整,一直是市场关注的焦点,虽然不时有茅台遭外资百亿卖出等消息,但机构最新研究发现,“聪明钱”北向资金仅对大消费做了“微调”,消费股整体持仓变动未有明显降低。

 

机构最新研报显示,在三季度期间,尽管“估值高”之声不绝于耳,但贵州茅台、五粮液等为代表的消费龙头股外资持股比例实际变动有限,表明外资仍将其视作“底仓”来看待。

 

从消费整体持仓变动来看,国君策略陈显顺团队10月10日发表研报指出,北上资金对于消费的持仓占比从Q2的48.83%下降至Q3的48.16%,北上Q3减持消费但持仓规模并未有明显降低,仅次于Q2且明显高于2018年Q4以来的历期消费持仓比重。

 

(图片来源:国泰君安)

 

当然该团队也指出,由于消费品股价Q3的大幅上涨,北上持仓存在再平衡仓位比重和兑现盈利的可能。

 

东方财富Choice数据显示,比如三季度贵州茅台股价从1400元附近继续上行,最后收于1668元,PE超过40倍,外资也净卖出接近100亿元,但实际持股数量仅从1.06亿股减至1.01亿股,占茅台自由流通股本比例从8.44%下降至8.01%。变化仅为0.43%!

 

 

而“酱茅台”海天味业也是类似情况,虽然舆论对于该股“抱团瓦解”之声不绝于耳,但北向资金的持股占比三季度初为6.37%,而三季度末为6.36%,降幅仅为0.01%。

 

茅台、海天并不是个别情况,从上述表格可以看出,最新总市值超千亿的30只食品、医药、汽车等消费龙头股中,三季度持股占比降幅超2%的个股仅有中国中免和海尔智家2只个股。而多数个股北向持股占比的降幅小于1%。

 

值得注意的是,部分年内涨幅较大的个股经历回调后,甚至获得了北向的逆势增持。

 

比如有“猪茅台”之称的牧原股份,三季度初持有1.03亿股,三季度末反而持股数达到了1.23亿股,持股占比不减反增,增加了0.54%。

 

而“药茅台”之称的长春高新三季度持股占比为1.97%,到了三季度末反而增至2.7%,增幅为0.73%。

 

有财经大V对此也表示,高位消费股股价震而不跌,恰好说明了其抱团的合理性。

 

01

中泰宏观:“黄金”为何贵 “白菜”为何便宜

 

中泰宏观梁中华团队最新研报也对茅台为代表的股价“贵”,周期股股价“便宜”的现象进行了分析。

 

该团队观点认为,从盈利贴现模型来看,一种资产的估值是预期寿命的增函数,即寿命越长,估值越高。

 

该团队在研报中举了一个很生动的例子。白菜的“寿命”很短,所以很难享受高估值;而黄金的寿命很长,估值无限大。

 

也就是说,如果大家都预期一种盈利模式不能长期持续,尽管短期利润很高,也很难享受到高估值,这就是周期股整体面临的困境。

 

所以周期股要想提升估值其实很困难,和“白菜”的道理很类似,周期股的价格主要决定于短期盈利的高低。

 

(图片来源:中泰宏观)

 

而相反的,如果一种盈利模式能够长期持续,对应的资产就能够享受到高估值,消费、科技、医药行业中的优秀公司估值比较高,就是这样的逻辑。

 

储藏一棵大白菜可能很快就腐烂掉了,但是白酒可以储藏几十年,所以此前提出来“买茅台=买黄金”,二者的共性其实就是,它们都是“长久期”的资产。

 

(图片来源:中泰宏观)

 

该团队表示,往前看,成长和周期的风格会不会切换,关键还是要看利率的走势,而利率的背后是经济基本面的变化,经济后续会先上后下,所以成长、消费等长久期资产如果出现明显调整的话,反而提供配置的好机会,因为这些依然是经济下行周期中配置的大方向。

 

(图片来源:中泰宏观)

 

02

消费龙头长牛的秘密:市占率+定价权

 

也有资深私募人士表示,消费牛股本质上投的就是市占率,市占率不断提升的公司往往强者恒强,海天味业和中炬高新(美味鲜食品)在2000年初体量都差不多,但海天味业的市占率一路提升,两者的市值也相差十倍左右。

 

该人士指出,在不打价格战、不牺牲利润率的基础上,市占率却显著提高,这是公司具有品牌和渠道等护城河的标志之一。贵州茅台、海天味业等大牛股均是后来居上,不断蚕食同行的市场份额,市占率连续提高的企业。

 

榕树投资董事长翟敬勇坦言,投资就是与通胀赛跑,任何实物资产价格都有天花板,而且不具备持续性的大规模的投资,生产这些实物资产的企业的股权由于可以不断的进行产能扩张而获得超越通货膨胀的投资回报。

 

巴菲特最钟爱的企业喜诗糖果就拥有强大的定价能力,产品价格平均每年增长达到10%,但涨价并不影响销量,这是拥有强大护城河的标志之一。

 

03

四季度买什么?

 

而对于消费股四季度的表现,前海开源基金首席经济学家杨德龙最新观点指出,从7月15号之后,市场就出现了连续两个半月的回调,很多前期涨幅较大的股票都出现了较大的跌幅。但四季度A股市场的走势并不悲观,我从节前就建议大家可以逢低布局业绩优良的消费白马股,四季度是传统的消费旺季,加上抄底资金的入场,消费股将会迎来大幅回升的机会。

 

杨德龙表示,根据商务部的数据,十一黄金周全国零售和餐饮企业销售额约1.6万亿,这会给我国消费行业带来很大的机会。旅游酒店需求量大幅增长带动了航空机场等和消费旅游有关行业的崛起,受益于消费升级和消费总量的扩张,四季度是传统的消费旺季,因此消费股也有望在四季度继续表现,白酒、医药、食品饮料是一直给大家重点推荐的消费三剑客,四季度仍然具有较强的反弹机会,甚至有创新高的机会,建议投资者可以逢低布局。

 

当然也有不同观点,比如百亿私募星石投资就看好顺周期品种。

 

星石投资首席研究官方磊近期表示,现在从货币政策来看,已经边际上不再松了,流动性驱动因素没有像之前那么强,之前受益的消费、医药、科技等等估值也到了比较高的位置,所以它可能就不是后面行情的主力,目前重点关注顺周期的品类。

 

而中信证券则建议两者皆布局,中信证券表示,一方面,外部的不确定性将在十月消散或明朗;另一方面,支撑A股市场的经济修复、政策预期、人民币升值等内部因素将凸显发力。建议投资者在十月入场把握四季度趋势性机会。

 

中信证券建议四季度以经济复苏为主线,把握三季报业绩超预期的顺周期制造业龙头以及调整充分的医药、消费龙头。

 

仅供投资者参考,不构成投资建议

 

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